龚方雄：A股低迷 对经济转型是个大挑战

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摩根大通亚太区董事总经理、摩根大通中国投资银行副董事长龚方雄

我来自金融业。从金融业的角度来看，我们非常关注未来一两年中国金融市场的走势。我们认为，中国经济正处于相对增长期，保持8%以上的增长很容易。

2012年上半年，环比可能低于8%，这与中国经济长期增长势头和增长趋势变化有关。众所周知，我们正在进行积极的结构调整，但这种短期经济放缓也与全球形势密切相关。

唯一的例外是美国金融市场。可以说，美国经济在世界上是独一无二的。由于美国经济近期不仅在快速增长中复苏，美国经济在2011年上半年仅增长了0.9%，在第三季度增长了约2%。我们估计美国经济在第四季度可以增长3.5%。最近，美国的就业率也有了很大的提高，失业率从以前的9%以上下降到现在的8.6%。可以说，唯一没有受到欧洲债务危机影响的经济体是美国。众所周知，美国股市的道琼斯指数已经上涨，而标准普尔指数并没有下跌或上涨，只是以2011年初的水平收盘。2012年，美国股市仍有正回报。

我们认为，由于中国的通胀率已经开始下降，并且由于欧洲债务危机的蔓延和深化，今年世界面临的是通缩风险而不是通胀风险。特别是在这种国际背景下，我认为中国的货币政策是紧缩的，可以大大放松，这对中国未来一两年的经济增长至关重要。此外，金融需要积极，金融对经济结构的调整比货币政策更有效。

m1的增长率只有7%，m2的增长率只有12%。当整个经济的实际增长率在9%左右，通货膨胀率在4%以上时，这种货币的增长率非常低，所以可以说货币政策是紧缩的。所谓“稳中求进”，我认为中国可以采取更多的措施来争取货币政策的稳定。否则，上半年经济下滑的风险将非常高。

事实上，中国的经济应该保证八到九年。如果是这样的话，中国资本市场的低迷非常令人费解。最近几个月我说了很多，a股市场基本上每年每天都在下跌。过去，中国的经济规模增长了六倍。十年前，上海a股指数是2300点，现在是2100点。但是十年前的问题是什么？十年前，2300点的估值是50倍，但现在我们2100点的估值只有10倍。从市盈率来看，市场基本上是市盈率的1倍。美国经济仅增长了约3%。我们认为，美国今年的经济增长率可能只有2.5%左右，这仍取决于欧洲不存在系统性风险、欧元不会解体的结论。然而，随着美国经济2.5%的增长，其股票市场是动态市盈率的13倍，比中国高30%。因此，中国资本市场的现状不仅反映了中国目前经济增长放缓，也反映了中国经济放缓可能在未来几个季度持续的状态。

如今，国际上对中国经济的讨论非常热烈，尤其是欧美投资者和金融市场。关于中国经济增长前景的讨论主要是从a股的角度。由于外国人不理解中国a股为何如此低迷，许多海外蓝筹股和金融业的估值比中国高20%~30%，海外投资者一直愿意给中国的蓝筹股和蓝筹股高于中国的估值。

我经常告诉外国人，你不应该把a股看得太重。a股太年轻了，才21岁，所以年轻时很难避免精神不足。因此，a股走势可能不一定与中国经济走势相关。如你所见，在过去的10年里，a股整体没有上涨，中国的经济规模增长了六倍。中国经济增长了一倍，达到6倍，巴西股市增长了7倍，俄罗斯股市增长了6倍，印度股市增长了5倍。那么，我们怎么能把a股看得太重呢？但另一方面，如果中国经济真的想实现转型和调整，就不能脱离资本市场及其对中国新兴产业的支持。a股的持续低迷对中国未来的经济转型是一个巨大的挑战。

最后，我想说的是，虽然我们不应该过度解释和解释中国的a股低迷，我们不应该让中国的资本市场长期如此低迷。

(根据龚方雄在2012年年度投资大会上的讲话，我没有审阅。每个记者陈树洋整理)