盛松成：我国正处在资本账户开放战略机遇期

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全国人大代表、中国人民银行调查统计司司长盛松成22日在接受《中国证券报》独家采访时表示，中国目前正处于资本账户开放的战略机遇期。中国资本账户开放的风险很小。在开放资本账户之前，我们不应过分强调利率自由化、汇率自由化或人民币国际化的全面成熟。在推进对外开放时，我们可以先实施预期效益最大的改革，然后实施风险最大的改革；一是推进渐进式改革，逐步推进股份制改革。从长远来看，房地产、股票和债券交易可以在5-10年内谨慎开放。

资本账户开放

面临战略机遇

中国证券报:现在是加快资本账户开放的好时机吗？

盛松成:目前，中国正处于资本账户开放的战略机遇期。资本账户的开放有利于中国企业的对外投资，也有利于外国企业的并购，有利于获得技术、市场和资源。目前，西方企业的估值水平较低，道琼斯指数的平均静态市盈率约为14倍，欧洲主流股指的市盈率约为10倍，这为中国企业提供了难得的市场机遇。

开放资本账户，拓宽人民币流入和流出渠道，将进一步提升人民币在国际贸易结算和国际投资中的地位，进一步推动香港离岸市场建设，加快离岸人民币金融工具创新。可以设想，随着人民币国际估值、国际支付和国际投资功能的逐步实现，人民币成为国际储备货币的时间也不远了。

开放资本账户有利于中国经济结构的调整。资本账户开放有助于将一些低附加值的生产能力转移到劳动力比较优势较大的国家和地区，从而提高中国工业的整体附加值水平。此外，中国家庭投资渠道相对稀缺，大量储蓄资金无法维持和增值。开放资本账户，拓宽家庭海外投资渠道，可以促进家庭财富积累，提高中国的消费水平。

资本账户开放没有风险

中国证券报:目前中国资本开放的主要风险是什么？

盛松成:所谓资本账户开放的前提是相对的，而不是绝对的。目前，中国资本账户开放的风险主要来自四个方面，但风险不大。首先，商业银行的大部分资产和负债都是以本币计价的，货币错配的风险很小。二是我国外汇储备资产主要是债券，市场价格波动不影响外汇资产本金和利息的支付。第三，短期外债余额相对较低。第四，房地产市场和资本市场的风险基本可控。

目前，中国已经是世界第二大经济体和第二大贸易国。如果利率自由化、汇率自由化或人民币国际化的条件完全成熟，资本账户开放可能永远找不到合适的时机。过分强调先决条件很容易使进步模式变成被动和静态的模式，从而拖延改革的机会。资本账户开放及其“前提条件”不是简单的顺序关系，而是可以在很大程度上相互促进。

外汇交易自由化

应该最后打开

中国证券报:中国应该采取什么样的方式来开放资本账户以降低风险？

盛松成:优化资本账户子项目的开放顺序是资本账户开放成功的基本条件。一般原则是“先流入后流出，先长期后短期，先直接后间接，先机构后个人”。具体步骤是先实施预期效益最大的改革，然后实施风险最大的改革；一是推进渐进式改革，逐步推进股份制改革。

短期安排(1-3年)，放松对有真实交易背景的直接投资的控制，鼓励企业“走出去”。直接投资本身相对稳定，受经济波动的影响较小。实证结果表明，放松直接投资管制的风险最小。目前，中国过剩的生产能力需要外国直接投资，丰富的外汇储备为外国直接投资提供了充足的外汇资金，看好的人民币汇率为外国直接投资提供了成本优势，西方金融机构和企业的收缩为中国在空的投资释放了空间。

中期安排(3-5年)将放宽具有真实贸易背景的商业信贷控制，促进人民币国际化。具有真实贸易背景的商业信用与经常项目关系密切，稳定性强，风险相对较小。随着中国企业在国际贸易、投资、生产和金融活动中的主导作用，商业信贷的管制应逐步放开。目前，中国进出口贸易约占全球贸易额的10%，贷款占全球总额的四分之一以上。放松商业信贷管制有利于进出口贸易的发展，也可以拓宽人民币跨境结算和香港离岸市场建设的人民币回流渠道。同时，适度放松商业信贷控制有利于促进国内银行业竞争，改善企业尤其是中小企业的融资状况。

长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入，后开放流出，审慎开放房地产、股票和债券交易，逐步以价格管理取代量化控制。房地产、股票和债券交易与实际经济需求相关，但往往难以区分投资需求和投机需求。开放的一般原则是根据市场完善程度降低开放风险。一般来说，市场完善程度从高到低依次是房地产市场、股票市场和债券市场。

在开放过程中，首先要加强金融市场建设，增强市场活力，为开放房地产、股票和债券市场打下坚实基础。二是要按照“先一级市场后二级市场”、“先非居民国内交易后居民国外交易”的开放原则，降低开放风险。第三，我们应该谨慎行事，照章办事，逐步用价格管理取代数量控制。

在完成上述三个阶段后，中国在不影响国家间合理资本交易需求的原则下，基本实现了资本账户开放。其余项目按风险程度依次为个人资本交易、与资本交易无关的金融机构信贷、货币市场工具、集体投资证券、担保和其他融资工具，以及可在适当时间开立的衍生工具等资本账户子项目。与资本交易无关的外汇交易自由化应该排在最后。投机性短期外债项目可以长期关闭。