周小川：利率汇率改革再推进 需系统性配套

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央行行长周小川访谈

经过十多年的改革，中国金融业正迎来从量变到质变的转变。

4月14日，中国人民银行宣布，将从当月16日起，将人民币对美元的浮动区间从0.5%扩大至1%。1994年人民币汇率改革至今已有18年。在此期间，人民币汇率缓慢升值，最终接近均衡。

随着平衡点的临近，资本流动和汇率波动的双向性日益明显，人民币单边升值的压力及其可能带来的负面影响也逐渐缓解。汇率形成机制的改革是理所当然的，人民币国际定价的主导力量将通过控制进一步让位于市场。

与汇率自由化改革的突破相比，利率市场化改革的进一步推进也指日可待。近年来，金融脱媒趋势迅猛，债券市场蓬勃发展，银行理财产品已成为银行存款的重要替代品；银行信贷在社会融资总额中的比重明显下降，而直接融资比重上升。这一比率的变化反映了空利率管制的压缩和市场力量的扩张。近年来，民间借贷的“野蛮增长”也被视为金融抑制下的新一轮民间自发货币价格突破。

就像20世纪80年代的价格双轨制一样，利率双轨制在完成培育市场力量的过渡使命后最终将会融合。所有这些都在决策者的蓝图设计中。

中国人民银行行长周小川表示，推进利率市场化改革的条件基本具备:2003年启动的新一轮银行业改革的完成，增强了金融机构的金融硬约束和风险控制能力；经过多年的实践和培育，上海银行间同业拆放利率(shibor)已经成为金融产品定价的重要依据。存款保险等支持机制即将出台；在宏观经济层面，通胀压力正在减弱。

因此，贷款利率改革可以起到带头作用，存款可以通过促进替代性债务产品的发展和扩大利率浮动范围来促进。

“两个利率”改革的推进是要素价格市场化改革的进一步深化，这意味着中国银行(601988)行业将迎来一场根本性的变革，随之而来的资源配置的变化必然导致中国经济增长模式的整体转型。

价格改革贯穿中国改革开放30多年的历史。周小川认为，中国的改革是一个系统的制度变迁，改革需要更高的整体支撑关系。因此，在推进利率和汇率改革时，要综合考虑。

编辑

从计划经济向市场经济过渡的核心内容之一是按照市场经济的要求重建金融体系。虽然20世纪90年代的金融改革实现了从专业银行向商业银行的转型，但仍未能有效缓解银行体系中的资产质量问题。四大国有商业银行的不良债权一度达到2万亿元。

2003年，新一轮银行业改革开始了。四大国有银行先后完成金融重组、注资和股份制改造，并成功上市。银行体系财务状况明显改善，股票风险基本化解。如果没有此次银行业改革，中国将很难抵御当前国际金融危机的严重冲击。

《英国银行家》杂志评选周小川为2006年“最佳亚洲央行行长”。两个月前，国际金融领域的权威杂志《欧洲货币》(Euromoney)授予他“2011年最佳央行行长”的荣誉。他是唯一赢得“人民币先生”绰号的人。

然而，中国的汇率和利率市场化改革尚未最终完成。对于已经执政近十年的周小川来说，你对推进“两个利率”改革有什么看法？近日，《财经》记者采访了周小川。

扩大汇率浮动范围

随着人民币汇率浮动区间的扩大，市场供求力量将发挥更大的作用。当市场汇率过度波动时，央行将加大干预力度，干预频率将降低，更加灵活

财经:你说人民币汇率正在走向均衡。这是否意味着进一步调整汇率形成机制的时机已经成熟？

周小川:中国国际收支失衡状况明显缓解。2011年，经常账户盈余与国内生产总值的比率降至2.8%。外汇市场的供求趋于更加均衡，人民币汇率更加接近均衡。海外ndf市场的走势也表明人民币汇率预期已经偏离，当前汇率更能反映市场供求关系。

当汇率接近均衡时，资本流动将是双向的，汇率波动也将是双向的。推进汇率改革遇到的困难将会减少，进一步完善汇率形成机制改革的条件更加成熟。

《财经》:温总理在3月5日的《政府工作报告》中提到“提高人民币汇率双向浮动的灵活性”。你认为扩大人民币汇率浮动区间的风险大吗？在具体改革措施上，是应该扩大0.5%的日浮动区间，还是应该更好地发挥中间价、日内价和收盘价在外汇市场中的作用？在扩大范围的过程中，央行干预市场的频率和方式会不会改变？

周小川:汇率改革以来，外汇市场发展逐步成熟，交易量持续增长，交易品种不断增加，交易主体控制风险的能力逐步提高，自主定价的意愿日益增强。人民币汇率需要更大的波动幅度来适应外汇市场的进一步发展。如果浮动幅度太小，人民币汇率的浮动将很容易触及边界。当汇率扩大和浮动时，企业和居民将更加重视其作为市场配置资源的价格因素的作用，并采取措施积极管理汇率风险，夯实汇率形成的微观基础。此前，银行间外汇市场人民币对美元的日浮动幅度为0.5%。扩大浮动范围主要是指扩大浮动范围。

从历史上看，人民币汇率的浮动幅度逐渐扩大。1994年，人民币汇率浮动幅度为0.3%，2007年扩大到0.5%。到目前为止，这个浮动区间已经过了五年的适应期。随着汇改以来外汇市场的建设和发展，市场成员的自主定价和风险管理能力不断提高，企业承受浮动汇率的能力增强。在这种情况下，有必要适当扩大人民币汇率浮动区间，以适应外汇市场的进一步发展。当然，央行也有各种手段在必要时对汇率进行管理和调整，以维持人民币汇率正常浮动区间，风险得到有效控制。

目前，人民币汇率中间价是外汇做市商在早市开盘时参考银行间市场汇率和主要国际货币汇率的变化而形成的。如果市场汇率的弹性增加，人民币汇率的日中间价、日内价格和收盘价的弹性自然会增加。随着人民币汇率浮动区间的扩大，市场供求力量将发挥更大的作用，央行只有在市场汇率过度波动时才会进行干预，干预的频率将会降低，灵活性将会增强。

财经:汇率实际上是一个重要的资本价格。汇率改革涉及中国经济发展中国内外资源的优化配置。在汇率改革上没有共识，有正反两方面。为什么有这么多争论？

周小川:汇率问题之所以有争议，主要有两个原因:第一，它对就业的影响。如果汇率变得太快，企业无法适应，他们可能会裁员甚至关门，这将增加就业压力。如果汇率变化缓慢，会给企业一些调整的时间。

第二，汇率水平趋于平衡，这是一个不断优化资源配置的过程。在这个过程中，经济中的一些群体将受益，一些群体将遭受损失，因此在汇率改革问题上会有不同的看法。例如，沿海出口地区更关心出口行业的兴衰、当地就业和投资吸引力；中国大陆可能还有其他担忧。从经济角度来看，汇率应该接近平衡点。如果汇率偏离均衡，就会导致资源配置的错位，给国民经济造成损失，给货币政策带来困难。但是这些损失和困难不是那么直观的，人们通常不一定理解它们。

特别是，如果美国要求人民币升值，问题将更加复杂。在一些人看来，美国的要求绝对不是一件好事。这种思维在今天依然存在，它会影响人们对问题的思考和判断。

《财经》:事实上，在讨论2003-2004年的汇率改革时，人们有不同的看法，有些人主张“渐进”，认为一次性调整的风险太大；有些人主张“跳起来”。你如何评价它？现在有可能再“跳起来”吗？

周小川:2005年，汇率改革是“跳跃和渐进的结合”。只是人们对跳跃有不同的理解。有人主张跳5%，有人主张跳3%，也有人认为不能超过1%。最后决定跳2%。

汇率改革并没有带来想象中的重大影响，相反，它缓解了国际压力，朝着完善汇率形成机制迈出了一步。

既然我们已经确定了渐进式改革的战略，并且已经经历了这么多年，没有太多的分歧，所以我们应该坚持下去。没有必要一会儿就逐渐“跳起来”。中国是一个大国，人们相信这个目标将在几年内“逐步”实现。

《财经》:在你看来，当人民币汇率升值时，国内出口企业会如何调整，对出口行业会有多大影响？

周小川:汇率改革涉及出口企业的改善时间。包括如何逐步调整产品和流程，赢得一些定价权，实际上，中国企业的定价权已经逐渐扩大。我们的调查发现，中国企业的适应能力也很强。许多出口企业在改革过程中幸存下来。由于汇率改革，真正裁员、倒闭和破产的出口企业并不多。这也是渐进式改革的优势。从中长期来看，汇率调整将发出明确的信号，这将使未来的投资更加关注内需(尤其是服务业)，并适当减少对出口能力的投资，从而促进中期内面向内需的产业结构调整。

《财经》:现在人民币国际化正在加速。有人认为人民币国际化将推动国内金融政策的改革。你认为这种机制存在吗？

周小川:“强迫”往往来自事后的评论。在推进人民币国际化的过程中，没有人期望强行进行汇率改革，这种设计不现实。

不能排除“强迫”就像“冲击-反射”理论一样。如果有些方面想改革，但不能改变，那么其他方面就先改革，先给慢的方面施加压力，然后推动不能改变的环节。这种可能性更具戏剧性和故事性，这在传统设计中是做不到的。

《财经》:还有一种观点认为，香港离岸市场的发展意味着我们在补贴香港？

周小川:香港的人均收入很高，内地补贴不是我们的初衷。然而，香港是中国的香港，发展离岸市场有利于香港的繁荣和稳定。很难说“补贴”。就像以低汇率出口一样，它实际上是对“富裕”(发达国家)的补贴，这只是一种间接补贴，人们往往不理解。应防止因政策漏洞和扭曲而存在的隐性补贴继续存在；如果是过渡，过渡应该尽可能快。上一页12345下一页