黎友焕：新进热钱流向有变化

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多年来一直跟踪中国地下银行和跨境资本流动的广东省社会科学综合发展研究中心主任李友焕在接受《中国证券报》独家采访时表示，2011年第四季度出现了热钱净流出；今年第一季度，尽管个别时期有所变化，但变化不大。

值得注意的是，新资金的流动出现了新的变化。例如，与过去相比，现在的新资金来源是分散的。此外，与过去相比，出现了一个新的趋势:流入房地产的资金在很大程度上不是炒房，而是补充了目前房地产企业资金的不足；流入企业的不是投资企业，而是补充生产企业目前不足的经营资金；也有资金流入各种投机市场，准备最终获利，最近对洋葱的投机使洋葱价格大幅波动，这就是一个例子。

它主要通过非正常渠道进出

中国证券报:热钱是如何流入和流出中国的？热钱流入中国的主要渠道是什么？

李友焕:2003年以前，中国的热钱活动很少，没有引起人们的注意。

从2003年到2006年底，热钱主要是净流入，但规模相对较小，这不仅没有对中国经济造成实质性的损害，而且在一定程度上促进了中国经济的繁荣，仍然可以接受；2007年，热钱开始大量流入；2008年5月汶川大地震极大地打击了海外热钱的信心，特别是在奥运股市预期下跌/，热钱逃逸现象非常严重之后，这种势头一直持续到2009年初。2007年至2009年期间，中国出现了巨大的资本流动，但这种流动不是一个持续稳定的过程，其中相当一部分是短期投机资本。

截至2009年第二季度，中国经济领先于发达国家，并显示出复苏迹象。世界主要机构对中国的经济发展唱得更多，热钱的预期回报也增加了；加上人民币升值预期等因素，热钱涌入中国。

2011年第四季度，热钱出现净流出；今年第一季度，虽然个别时期有一些变化，但基本上没有什么变化。

由于中国严格的外汇管制，海外热钱进出中国的成本非常高，所以海外热钱主要通过非正常渠道进出。渠道很多，详细统计有近百种，但主要渠道是货物贸易、对外投资、金融机构业务转移、出入境私人带、经常项目下的非商品贸易等。

中国证券报:最近，美元相对走强，人民币改变了以往单边升值趋势，呈现双向波动。这种现象与热钱有关吗？海外热钱如何影响人民币实际汇率？

李友焕:人民币的双向波动与热钱有一定的关系。毕竟，资本流动直接影响汇率。但这不是主要因素。主要原因是国际金融市场的变化和中国汇率政策的调整。改变人民币单边升值趋势，实现双向波动将是中国未来的政策取向。

在经济快速增长和双顺差的影响下，外汇储备迅速增加，人民币升值压力很大；为了防止经济过热，消除高通胀带来的负利率的负面影响，加息的压力也很大。在这种情况下，海外热钱会对中国的利率政策造成巨大压力，使政策效果减弱甚至失败。

炒作总是“挥之不去”

中国证券报:股市动荡和热钱有什么关系吗？热钱如何影响股票市场？

李友焕:股市前段时间有所反弹，我们追踪到热钱提前进入；在那之后，出现了回调，这也追踪了热钱的流出。但我们认为这是热钱提前获得一些信息后的一波炒作。总的来说，对国内股市持乐观态度的热钱比例在不断上升。

热钱在股票市场的运作模式很简单。在明显疲软的市场特征下，如果有比预期更多的坏消息，市场会反应过度。热钱持有者将利用这种心理特征，以及其数量大的优势，并给予市场一种象征性的抑制。在市场低点，热钱会快速廉价地买入芯片，并在合适的时间卖出。在过去两年里，每当热钱分阶段流入和流出时，往往伴随着中国股市的暴涨暴跌。由于热钱的快速流入和流出，许多投资者跟不上节奏，而是深陷其中。热钱给散户投资者带来的是他们的资产急剧缩水。

《中国证券报》:热钱的流动变化将对中国房地产产生什么影响？

李友焕:目前热钱主要压在房地产市场，重点是高档住宅和商业地产。如果资金集中在高端，将会挤压中低端房地产的投资，导致中低端住宅市场供需失衡，进而抬高房价。目前，房地产市场正在经历一场大博弈，没有市场就有价格，这使得热钱无法撤出。根据我们研究小组的最新跟踪情况，热钱持有人最近认为，中国调整房价的信心是坚定的，未来房价肯定会下跌，所以很多热钱可能会试图退出房地产。然而，热钱的外流肯定会加速房价的下跌，最终的影响取决于资金撤出的规模和时间。

中国证券报:根据你的了解，你如何判断未来热钱的趋势？结合目前的情况，你认为我们应该如何管理热钱？

李友焕:目前变化不大。除非国际金融市场出现波动或国内政策出现重大调整。

目前，中国机制中的一些漏洞支持了热钱的投机和获利，使得热钱在国内市场徘徊。例如，中国的农产品和日用品价格猛跌猛涨，其背后的主要原因是热钱引发的投机循环。最近，炒洋葱的案例令人震惊。热钱投机这些产品的模式和路径，以洋葱为例:热钱潜伏洋葱-投机洋葱价格-飙升的洋葱价格-调节和补贴洋葱农民-扩大洋葱农民的生产-增加市场洋葱供应-市场洋葱价格下降-洋葱农民的损失-洋葱农民的减产-热钱潜伏洋葱价格-飙升的洋葱价格...根据上面的炒作路线图，