郭树清：中国的资本市场没有理由不成为世界第一

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中国证监会主席郭树清在2012年陆家嘴(600663)论坛上表示，要努力推进资本市场的科学发展。中国的资本市场没有理由不成为世界第一，但是我们不能轻易实现这个目标。相反，我们必须脚踏实地地实现这个目标。

“一些媒体朋友鼓励我们说，证监会每四天推出一项新政策。这是一个误会。不吃不睡是达不到这个效果的。”郭树清表示，在不久的将来，第一步是坚定不移地深化发行和退市制度改革。二是加快发展多层次、多产品的资本市场体系。第三，密切关注上市公司治理的改善。第四是培养决心更大、服务更细致的机构投资者。五是不断提高效率。第六，我们的任务是坚持避免系统性风险的底线。

以下是一份发言记录:

[郭树清]尊敬的俞郑声书记，韩正市长，周小川总裁，尚福林总裁，项俊波总裁，各位嘉宾，大家早上好。中国经济30年来的超高速增长促成了全球经济和政治结构的根本性变化。然而，我们的成就并非没有代价。从要素投入成本和资源配置效率的角度来看，许多方面都达到了极限。因此，今年国民经济增长速度有所放缓，这是非常正常和合理的。我们必须改变发展模式，这是“十二五”规划的核心内容。在这个过程中，金融体制的深入改革承担着全面的历史责任。

[郭树清]我将谈五点。首先，中国经济的储蓄和投资结构严重失衡。

[郭树清]根据国家统计局的数据，2011年国内生产总值为47万亿元，最终消费为22.5万亿元，进口为1.2万亿美元。根据这一计算，中国的储蓄率高达52%，这在世界上几乎是独一无二的，历史上也没有大国经济的先例。即使按45%的储蓄率计算，中国的总储蓄也能提供21.5万亿元，相当于3.4万亿美元。因此，中国不能说资金短缺。我们的储蓄首先用于工业投资，占固定资产投资总额的40%。早在2009年，24个行业中有21个行业产能过剩，在成熟的制造业中几乎找不到产能不足的行业。其次，我们应该投资基础设施建设，这本来是我们的瓶颈。现在出现了部分盈余，一些渠道和线路注定要闲置。城市建设占很大比重，房地产占25%。由于各种原因，存在明显的重复拆迁建设问题，部分道路和管线设施在几年内被拆除重建。包括学校和医院在内的公共设施在一些地区供不应求，而且还存在严重的重复建设问题。第四，农村投资比例不高，浪费比例也不低。农民自己的房屋被重复拆除和建造的问题更加严重。沿海发达地区自改革开放以来，已建成第四代至第五代住房，年投资约5000亿元，估计数万亿元，平均每六七年重建一次。由于许多人在外面工作，许多房子无人居住。与物质资本相比，高收入国家对人力资本教育的公共支持平均占国内生产总值的5.4%，中等收入国家为4.5%，世界为4.6%。中国今年有望达到4%，低于世界平均水平。医疗保健平均占国内生产总值的9.7%，中等收入国家为5.4%，高收入国家为11.3%。中国比其他国家低。中国的人口比美国老得多，积累的养老金很少，只占国内生产总值的不到7%。储蓄、投资和消费结构偏离正常状态。在国民经济的三大产业中，第三产业在2011年占gdp的43%，发达国家占73%，中等收入国家占53%，差距很大。2008年的世界平均水平是69%。结构失衡问题具有深刻的社会、文化和经济制度问题。一方面，要素市场没有发挥重要作用，因此有必要打破要素市场长期存在的制度障碍。

[郭树清]第二，金融服务体系亟待完善。说到金融业，我们都知道一个悖论，那就是“两个更多，两个两难”，金融越多，融资越多，资本越多，投资越多。据说，这一大笔资金是相对的。与其他国家相比，每年提供给国际金融的储蓄资源平均为2000亿美元。这一悖论与论坛的主题密切相关。事实上，中国金融市场本身存在严重的结构性问题。首先，内部结构失控，最突出的是对间接投资的高度依赖。社会融资贷款和票据占80%，不到20%来自股票和债券融资。2011年末，银行贷款余额占54%，公司股票和债券余额占29%，不仅低于美国和英国分别为73%和62%的市场价值，也低于德国和日本。首先，资本市场不平衡；第二，股权融资市场层次单一；第三，衍生产品的发展；第四，投资者结构的合理性。机构投资只有15.6%，而发达国家是60%-70%。在商业银行主导的金融体系中，政府相关企业拥有明显的资源，而中小企业的服务非常有限。根据2011年的数据，1000多万中小企业贡献了50%的税收，创造了60%的国内生产总值，完成了70%的创新，解决了80%的就业，占中国企业数量的99%。仅中关村(000931)就有1000多家企业在创业板上市，但它们参与资本市场的渠道非常狭窄。

[郭树清]第三，直接融资具有推动产业结构调整的天然优势。目前，小微企业融资困难。挖掘银行潜力，积极推进民间信贷规范化发展。然而，小微企业往往需要较长时间的本金或债务融资。这种服务只能通过基本的直接融资来提供。发展文化创意产业，实现产业升级，需要更多地利用资本市场，资本市场在市场并购中可以发挥巨大作用。在发现和提升战略性产业的过程中，必须发挥资本市场的作用。真正的新兴产业往往孕育于中小企业之中。不确定性和轻资产的特点决定了它们往往难以获得银行信贷资金的支持。资本市场包括股票、债券、风险资本、私募、股票基金等。，为金融家和投资者分享风险和利润提供了一种机制。事实上，每一轮全球新兴产业的焦点都是各个国家的资源配置效率。美国在20世纪80年代引领高科技浪潮的原因在于其资本对接机制。美国的苹果和脸书公司已经获得了非常好的市场份额，这要归功于他们在危机后在资本市场上对这些行业的敏锐捕捉和快速增长。

[郭树清]为改善民生保障，预计到2020年，我国65岁以上人口将占总人口的12%，社会保障养老保险建设严重不足。社保和企业年金面临投资渠道狭窄、制度建设落后等挑战，保值增值压力巨大。因此，有必要通过专业投资机构的发展，科学合理地参与市场。从全国居民的储蓄来看，人均为23000元。从储蓄动机来看，很大一部分将用于养老，这本身就是一件非同寻常的好事。问题在于，它必须得到保护并增值，而这离不开资本市场。资本市场的发展可以降低系统性风险的发生频率，同时也对投资者提出了更高的要求。欧洲和美国在这些方面有许多经验和教训。2008年全球金融危机爆发时，美国原本是金融危机的中心，而欧洲只受到影响。然而，危机爆发三年后，美国经济复苏的速度远远快于欧洲。包括今年上半年在内，美国国内生产总值(gdp)已连续12个季度增长，回到危机前的水平。金融体系结构的差异是解释二者差异的总体原因。美国和加拿大更多地依赖直接融资，而欧洲更多地依赖银行融资和间接融资。事实上，即使在危机最严重的年份，当大型企业拥有充裕的现金时，真正创新的企业仍可以从股票市场和高收益债券市场筹集所需资金。2007年，国际货币基金组织的两位经济学家研究了过去50年的危机，结果显示，美国、加拿大和澳大利亚的复苏速度和质量高于比利时、意大利、西班牙和其他银行主导型经济体。美国经济学家还分析了股票市场价值与银行存款的比率，1913年为1:1，1950年恢复到1:1，1990年接近3:1，1999年接近9:1。美国掌握着国际经济的霸权，这可能是其主要基础。

[郭树清]第四，推动资本市场科学发展需要努力。中国的资本市场没有理由不成为世界第一，但是我们不能轻易实现这个目标。相反，我们必须脚踏实地地实现这个目标。一些媒体朋友鼓励我们说，证监会将每四天推出一项新政策，这是一个误解。我们不吃不睡是无法达到这个结果的。在新制度下，他开了三次会，我开了四次会。近期，第一步是坚定不移地深化发行和退出制度改革。二是加快发展多层次、多产品的资本市场体系。第三，密切关注上市公司治理的改善。第四是培养决心更大、服务更细致的机构投资者。五是不断提高效率。第六，我们的任务是坚持避免系统性风险的底线。

[郭树清]最后，继续全力支持上海建设国际金融中心。上海是一个从不缺少金融精英的城市。1921年，中国出现了一波交易所浪潮，上海有112家交易所。然而，这些交易所的大多数目标与现代金融无关。如今，文化交易中心、葡萄酒商店和保健中心已经出现在各个地方。在那些日子里，它们会像微风和运动一样，在一段时间后消失吗？1986年，中国工商银行(601398)开始了股票的场外交易，开创了新中国资本市场的发展。自1990年上海证券交易所成立以来，今天的上海已成为中国最重要的股票、债券、商品期货、金融期货、外汇和黄金交易的金融高地。总体而言，许多实证研究表明，人民币资本项目可兑换的实际进展快于理论状态。最近，我们也做了一个研究，40个资本项目是不可转换的，有些是部分可转换的，有些是基本可转换的。事实上，它们是不可兑换的，但它们已经是可兑换的了。

[郭树清]所以上海成为国际金融中心是值得期待的。上海有独特的优势。上海是一个非常开放和国际化的城市。大量的外国合资企业在上海落户。上海的基础设施和人力资本越来越接近国际先进城市。其所在的长江三角洲经济发达，企业和社会对金融服务的需求非常强烈。更重要的是，上海的金融生态很好，信用水平也比较高。上海的出租车运营是标准化的，在路上带乘客很好。别笑，这很重要。诚信是金融市场发展的关键。上海开放200多年来，上海国际金融的重要建设离不开市场的发展，金融市场的建设不能简单地归咎于金融机构。资本市场是金融中心最重要的核心要素。中国证监会将一如既往地全力支持和服务上海金融中心建设。同时也期望上海能与国内外资源优势相匹配，在引进机构投资者、发展现代财富管理产业、培养具有长期投资价值的优秀分析师和公司、深化经济结构调整、实现发展方式转变等方面发挥更大、更有创意的作用。谢谢大家。

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