小到大和大到强 带来的投资启示

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汇天府基金特别账户投资部主任袁建军

中国经济在过去30年中经历了非凡的高速增长，许多行业的产品产量已经位居世界第一。在这个过程中，一大批从小到大的神奇企业诞生了。虽然该指数在过去的十年中没有太大的增长，但仍有许多公司在此期间由小变大，其股价随着业绩的高速增长而大幅上涨，结构性投资机会变得突出。在经济转型的背景下，经济增长将会放缓。不可否认，在许多新兴产业中，从小到大的机会仍然很多，但总体来说，投资机会从小到大会减少，而从大到强的机会可能更多。

企业在经济转型中面临的挑战是多方面的。劳动力价格和各种因素的上涨，以及环保要求的不断提高，给中小企业带来了巨大的经营压力。只有龙头企业才有更强的能力通过规模效应来应对业务压力。

中国过去几年的高增长给了许多本地企业一个宏观经济和工业环境，可以轻松实现高增长。接下来，传统行业的龙头企业将面临在行业增速放缓的背景下，如何实现更好、更优质的增长，如何提高企业的竞争优势，如何提高股东的回报。

从小到大，模式是轻资产扩张，而从大到强，往往是在行业门槛提高到一定高度后，大企业的竞争优势不断增强，定价能力不断提高的过程。从大到强可能有几种不同的发展道路。

例如，在行业低迷时期，龙头企业通过并购不断扩大市场份额，中信证券(600030)在证券业低迷时期进行了大规模的并购，从而获得了巨大的资产份额提升，在市场恢复活力后获得了超常的利润。同样的故事在水泥行业重复出现。当一些地区的领先水泥公司的市场集中度达到一定水平时，他们可以通过几家公司的合作来稳定水泥价格，从而获得远远高于自由竞争阶段的利润。下一个值得期待的行业是啤酒行业，该行业仍处于激烈的产品竞争和并购阶段。一旦大规模并购结束，龙头企业协同涨价的现象就会出现。

或者在行业成本上升的时期，龙头企业通过投资新产能不断获得市场份额。目前，典型的行业是水产养殖业，尤其是养猪业，行业产能近1万亿元，龙头企业的市场份额只有1%。龙头企业正在加速投资布局，而个体农民正主动和被动地退出市场。

还有政府的推动，最典型的是基于安全生产的原因，煤炭行业的国家进步和民间撤退。此外，为了控制食品产业链的安全，各级政府都在积极推动公司与农户之间的合作，推动规模化养殖率的提升，鼓励个体农户退出。为了从源头上控制食品安全，政府不断提高食品产业链的进入门槛，以提升大企业的市场份额。典型的行业是乳制品行业和饲料行业。

特别值得一提的是，创新驱动，大企业不一定变得强大。著名的案例是柯达和富士，两个电影巨头。数字浪潮到来之后，结果就不同了。由于自我约束，柯达最终走向破产保护；富士的发展更好，因为它的改革符合市场的变化。因此，如果大公司不主动创新和变革，它们将面临大公司之间更加残酷的竞争。特别是，面对像苹果这样具有强大创新能力的公司的挑战，这可能不仅是一个强或弱的问题，也是一个生死抉择。

此外，中国政府将加大改革开放力度，对外开放也是一个非常重要的环节，特别是一些垄断性行业将向民营企业开放。可以想象，这种投资机会的投资门槛很高，只有那些实力雄厚的民营企业才能把握住。

仍有一些改革将触及最初的利益格局。典型的是利率自由化对银行的影响。如果利率变得更加市场化，银行的盈利能力将不会受到政府定价的保护，那些在各方面都做好准备的公司将会得到更好的发展。如果公司按照原来的商业模式发展，它将面临巨大的挑战，它将无法实现从大到强的成功。

小企业对大企业和大企业对强企业需要不同的投资方式。对于小型到大型企业，只需购买并持有它们，直到高增长期结束。当投资由大到强的企业时，考虑到增幅小于由小到大的企业，他们需要以相对较低的水平大量购买。考虑到这些企业相对较大的市场价值，这种经营策略成功的概率会更高。